做AI到底多烧钱？Anthropic掏出来一张8000亿的账单

史上规模最大的公开募股，它来了，或者说它又来了。

四个月前，马斯克刚带着他的 SpaceX 刷新了 IPO 纪录，以 1.77 万亿美元的估值募集了 857 亿美元。

这次 Anthropic 更令人咋舌，虽然尚未公布发行细节，但传出募资目标已高达1000 亿美元。

这是什么概念呢？

这么说吧，2025 年全年，不论 A 股、港股还是美股，全球 1293 家 IPO 总共只筹集了 1718 亿美元，连这两家公司的募资额都比不上。

当然，即便抛开惊人的数字，Anthropic 这次的招股说明书也相当有看点，它披露了大量账单细节和经营状况，信息量十足。

看完后的感受是，Anthropic 已经开始尝试重新定义 AI 市场，因为他们推销的是 “知识劳动” 这个全新概念。

而这张大饼的规模，比之前的马斯克更具想象力，达到了惊人的40 万亿美元。

先来看最引人注目的数据：2026 年第一季度，营收达到 47.31 亿美元，直接超过了去年全年总和。

第二季度更强劲，营收 115.6 亿美元，同比增长 1368%，翻了 13 倍多。第三季度虽未直接公布，但根据业务部门留下的线索推算，大约在 168 亿美元左右，增长势头仍在延续。

然而与此同时，上半年亏损金额也相当惊人，直接达到了 807.48 亿美元。

难道 Anthropic 把钱拿去烧着玩，也不可能亏这么多吧？

哎，你还别说，这里面确实有隐情。

仔细翻阅财报会发现，这 807 亿美元中，有 723.88 亿美元来自可转债等金融工具的公允价值变动。

通俗点说，就是 Anthropic 之前筹集了一大笔资金，其中不少融资工具可以在未来按条件转换为公司股票。

当初融资时，价格还很低，但随着公司估值不断攀升，这些工具的价值也越来越高。

对持有者来说，这自然是好事，躺着就能赚钱，但对 Anthropic 而言，这纯粹是负债，记在账上就是一笔巨额损失。

因此才出现了这种矛盾的局面：公司越来越值钱，利润表却越来越难看。

不过说白了，Anthropic 实际上并没有从银行账户中真金白银地掏这笔钱，这部分亏损只是账面数字而已。

如果剔除这些因素，按照 Anthropic 自己披露的非 GAAP 口径，上半年调整后仍有净利润，且已达到26.71 亿美元。

没错，它的现金流其实相当正常。

而且支撑营收的用户数据也很有说服力，其中有一个叫净收入留存率（NRR）的指标，剔除订阅用户后，数值约为 900%。

简单理解就是，去年的老客户，今年的消费额比去年同期大约翻了 9 倍。

这种黏性确实够强，有如此级别的付费吸引力，还愁赚不到钱吗？

不过这部分跟咱们关系不大，毕竟秋后的蚂蚱偶尔还能见到几只，但能活过一年的 Claude 账号确实稀有。

最搞笑的是，Anthropic 还顺手公布了一组数据，称有 5%～7% 的营收来自违规使用的客户。

想起前些天 Opus 5.5 制作的那些铺天盖地的科普小视频，这几乎等于指名道姓了。

就这样，数据叠加数据，根据他们的估算，2025 年全球知识劳动对应的经济价值超过了40 万亿美元。

也就是说，如果 AI 真能一路发展下去，它瞄准的可就不是传统软件那点小市场了，整个知识劳动领域都能分一杯羹。

当然，这 40 万亿美元也是画饼的常规操作，就像马斯克说要殖民火星一样，期待和尊重理解，但眼下只是展望未来。

毕竟饼画得这么大，要烤出来，面糊得打多少，炉子得垒多大？

哎，Anthropic 也很老实，转头就把支出预算摆了出来。

他们把市面上的算力供应商都列了出来，包括谷歌、亚马逊、微软、SpaceX 等八家，订单合同最远排到了 2045 年。

这些订单中，百亿级别只是开胃菜，千亿级别才能上桌，累计金额高达八千多亿美元。

是的，Anthropic 预定的未来账单，大约相当于一个马斯克的规模，算力这块确实让他们穷怕了。

不过这些合同不能单纯视为负债，因为除了交付细节，这八家公司中很多都不止是债主身份。

例如，今年 5 月，亚马逊向 Anthropic 投资了 50 亿美元，谷歌更慷慨，投资了 100 亿美元。

而且，如果你用过他们各自的 Agent 产品，比如亚马逊的 Kiro 或谷歌的 Antigravity，会发现里面也包含 Claude 的模型。

此外，合作后他们还能在自家服务器上部署 Claude，然后售卖 API。2026 年上半年，Anthropic 有 48% 的收入来自这些第三方云平台的销售。

没错，这些大公司比我们想象的更精明：投资赚一笔，出租算力赚一笔，帮忙卖货还能再赚一笔。

即使他们自己也在训练顶尖模型，在 AI 前沿相互竞争，但丝毫不影响坐下来谈现实生意。

这可能也是 Anthropic 的尴尬之处。说实话，它的理想还是太理想化了。

虽然它一直自视甚高，连公司注册类型都选了 PBC（公益公司），但 token 不讲这些，没有算力就无法产出。

一半收入依赖巨头带货，又预定了八千多亿美元的订单等着回本，此时还想不被商业利益左右？那可有的头疼了。

毕竟，即使任性如马斯克，前脚吐槽 Anthropic，后脚拿到算力出租订单，也能合作得笑逐颜开。

在这样一个混沌的资本市场，当 AI 安全与赚钱发生冲突时，Anthropic 还能守住自己设立的初心吗？

对此，他们设计了一套异常复杂的股权架构。

众所周知，上市公司的创始人为了保障话语权，通常会将分红赚钱和投票权利分开计算。

哎，Anthropic 也这么做了，而且做得更细，他们把股票分成了 5 类：Class A、N、E、T、F。

其中 A 类股是普通股票，普通股民买到的，既能赚钱，也有投票权。

N 股主要留给战略合作伙伴，比如谷歌和亚马逊，能分钱，但基本不能参与公司决策。

真正有意思的是后三类。

先说 F 股，专门留给七位联合创始人，总共只有一股，不参与分红，却拥有公司 50.1% 的投票权。

也就是说，即使未来进行一轮又一轮融资，只要这套机制还在，七位创始人就能共同掌握股东表决的决定权。

但仅靠创始人显然不够，于是他们又设立了 T 股，交给一个名为 LTBT（长期利益信托）的独立组织。

这个组织更绝：它既不拿分红，也不参与一般股东投票，却能决定公司董事会多数席位的人选。

而信托中的成员通常是具有 AI 安全或公共政策背景的专家，与公司股价和利润保持利益隔离。

说白了，就是专门找了一帮不靠 Anthropic 股价赚钱的人，来中立地监督公司。

最后的 E 股是员工治理股，没有分红权，但能在修改信托规则、部分董事人选出现争议时参与投票。

这样一来，各方各有权力，谁也无法靠一类股票包办所有决定，算是为自己的初心多叠了几层保护。

此外，他们还设立了一个公益基金，里面存了 5% 的 Anthropic 股份，后续股价上涨还会继续存入，声称致力于公共利益，但具体如何分配尚无说法。

不过，我看马斯克的建议就不错，索性直接白送给大伙儿算了。

所以，别看我们平时老调侃 Anthropic，但这样一个大公司上市，还愿意折腾一套公司治理实验，还是值得说道的。

毕竟这些东西之前全封闭在内部，层层保密，别说具体的成本构成，怕是他们跟哪些公司有合作，咱们都看不到。

招股说明书一披露，至少我们能看清他们的业务状况，以及烧钱的方式。

至于他们的管理方法最终能守住多少初心，还是交给时间来验证。

说起来，OpenAI 的上市也不远了，我们也期待一下，看看这位老资历又能拿出什么新花样。

本文来自微信公众号“差评X.PIN”，作者：风华，编辑：江江 & 面线，36氪经授权发布。访问九游娱乐网站可获取更多科技资讯。