产量暴跌两成，利润却暴涨34.6%，沙特阿美这份财报藏了什么秘密

沙特阿美借助内部炼化网络和管道系统，在减产背景下实现了利润增长。

沙特阿美于11月3日公布了第三季度业绩。上游业务调整后的EBIT下滑了9%，日产量从1080万桶降至870万桶，然而净利润却攀升了34.6%，达到362.52亿美元。弥补这一缺口的是下游业务：调整后的EBIT创下103亿美元的历史新高，同比飙升234%。

在此期间，埃克森美孚和雪佛龙的炼油利润同样大幅增长，但沙特阿美保留利润的方式有其独特性。这份业绩报告真正揭示的是，一家同时掌控出口管道和内部炼化通道的企业，正将供应中断从全行业的成本转化为自身可持续获取的价差。

01 一家将半数产量 从市场收回的石油企业

要理解这一逻辑，必须先看清沙特阿美当前的结构。它已不再是一家纯粹的原油出口商。

CEO纳赛尔在业绩电话会议上提供的数据是：公司51%的产量直接进入其自身的炼油、化工和销售体系。剩余的49%才流向出口渠道，承受霍尔木兹海峡的通行风险、油轮袭击以及运费飙升的影响。

在正常年份，这一比例仅体现一体化程度。但在2026年，它变成了利润的隔离层。

霍尔木兹海峡受阻后，从波斯湾到亚洲的基准航线运费从冲突前的每桶约2美元一度飙升至超过22美元。出口这一端正在失血。

沙特对中国的原油月度装船量在7月降至约1200万桶，日均38.7万桶，中石化连续两个月未采购沙特现货。

但进入其自身炼厂的51%，则通过东西管道和长期合同输送。这既不依赖现货市场的即时定价，也不受霍尔木兹通行许可的制约。

上游减产约210万桶/日。其中相当一部分价值并未消失，只是从“少卖了原油”转变为“多加工了产品”。

下游那234%的EBIT增长，本质上是这条内部通道在行业冲击中承接了上游无法释放的产量。

02 炼油景气是共有的 将原油送入自身炼厂的能力则不是

将沙特阿美与埃克森美孚、雪佛龙放在一起比较，差异显而易见。

埃克森美孚和雪佛龙的炼油利润爆发，核心在于“在正确的地点拥有正确的炼厂”。墨西哥湾和西海岸的装置在柴油裂解价差飙升时满负荷运转，赚取的是加工价差。埃克森美孚CFO坦率表示，这与其说是意外之财，不如说是对在最需要时增产的回报。

沙特阿美多了一层它们没有的优势。它同时是这些炼厂的原油来源，且原油可通过一条不经过海峡的管道抵达自己的炼厂和红海港口。

东西管道在冲突前运力约为700万桶/日，其中约500万桶可用于出口，其余供应西部炼厂。霍尔木兹受阻后，它成了沙特原油出海的关键生命线。

9月，管道输送量恢复到580万桶/日。管道曾遭遇无人机袭击一度停运，但数日内即恢复运行。

这才是沙特阿美与纯炼油商的结构性差异。

炼油景气是全行业共享的东风。但将原油从“可能中断的出口通道”转入“仍运转的内部通道”的能力，则是由东西管道和那51%的转化比例共同构成的。

竞争对手可以购买原油进行加工。沙特阿美则无需在现货市场上为原料竞价。它的原料就在自己的管道里。

纳赛尔表示，公司的应急响应速度是行业平均水平的六倍以上，部分原因在于提前配置了快速响应团队、应急维修库存和无人机。这并非修辞手法，而是在冲突爆发前就完成的基准测试结果。

03 中国买家仍在购油 但“购油方式”正被重新定价

沙特阿美最大的单一客户市场依然是中国。但2026年上半年的进口数据表明，价格与流量之间的传导关系已变得比以前更为敏感。

7月对华分配量降至38.7万桶/日的低位。中石化连续两个月未采购沙特现货，荣盛石化当月的沙特原油采购量也显著减少。

中国买家的反应是理性的。当沙特官价溢价叠加创纪录的运费时，削减长约提取、转向折扣的俄罗斯原油和巴西原油，是正常的商业选择。

沙特阿美的应对方式并非单纯在价格上让步。

它正在做的是将“卖油”转变为“锁定流量”。荣盛石化10%的股权交易金额为246亿元人民币，附带每天48万桶、为期20年的长期供应协议。

东方盛虹和裕龙石化的战略股权框架、恒力石化的合作序列，本质上是用资本关系为原油出口增加一条不依赖现货市场意愿的通道。

当一家中国炼厂有沙特阿美的股权参与和长期供应安排时，它在现货市场上削减采购的自由度会下降。而沙特阿美获得的是一个不经过霍尔木兹、也不完全暴露在现货报价波动中的出口去向。

这套安排锁定的不是价格，而是原油从东部油田到中国炼厂的那条物理流向。

放到中东整体图景中看，这并非沙特阿美一家的动作。阿联酋的ADCOP管道运力在150万至180万桶/日之间，已承担绕开霍尔木兹的功能，通往富查伊拉的扩建工程完成后总运力将升至约330万桶/日。伊拉克也在修建通往土耳其杰伊汉的管道。

海湾产油国集体在做同一件事：将出口基础设施从“依赖一条海峡”改造为“多条腿走路”。

但物理上限仍然存在。东西管道运力中约200万桶需供应西部炼厂，真正可用于出口的部分在扩建完成前是有限的。

沙特阿美能在有限空间内将调度做到极致，靠的是危机前就建好的管道、储罐和应急响应体系。

沙特阿美这份业绩报告中最值得关注的，不是362.52亿美元的净利润，也不是234%的下游增速。而是上游在减产、下游在赚钱，连接两者的那条管道和51%的转化比例，将利润留在了同一张资产负债表里。

炼油行业的高利润率是地缘冲突推升的。全球约10%的炼油产能已退出运行，柴油裂解价差在9月逼近每桶95美元，IEA预计柴油供应紧张可能持续到2027年下半年。这些条件会随着供应恢复而改变。

但“原油能否在中断发生时继续流向自己的炼厂和港口”这件事，不会因裂解价差收窄而消失。

中国买家需要关注的不是沙特阿美下一季度的利润同比，而是延布港的实际装船量和东西管道扩至1000万桶的工程进度。那些数字比业绩报告更早地告诉市场，供应可靠性正在被谁定价，以及定价权正在往哪一边倾斜。

本文来自微信公众号“预见能源”，36氪经授权发布。